선물 시장의 순기능을 예로 들 때 보통 “헷지”, 즉 위험 회피 이야기가 많이 나온다. 미래의 가격 변동을 피하기 위해서 지금 가격을 확정한다는 것이다. 이 이야기는 좋은 예지만, 아주 살짝 의아한 대목이 있다. 보통 시장이란 물건과 돈이 오가는 장소적인 의미를 지닌다. 그런데 이야기 속의 선물 시장과 우리가 접하는 선물 시장은 어딘가 달라 보인다. 결론부터 이야기하자.
선물(Futures) 시장에서 원유, 밀, 금 같은 실물 상품이 매번 실제로 오가지 않는다. 선물 시장의 거래 목적의 대부분은 ‘물건 확보’가 아닌 ‘가격 변동에 대한 위험 회피(헤징)‘와 ‘시세 차익(차익 거래/투기)‘에 있기 때문이다.
선물 시장의 실제 거래
실물 인도를 대체하는 ‘반대매매(청산)’
선물 거래의 98%–99% 이상은 만기일 이전에 포지션을 종료한다.
- 원리: 선물을 매수한 사람은 만기 전에 이를 매도하고, 매도한 사람은 다시 매수하여 포지션을 0으로 만든다.
- 결과: 처음에 계약한 가격과 나중에 청산한 가격 사이의 차액만 현금으로 정산되므로, 원유 수천 배럴이나 밀 수백 톤을 실제로 주고받을 필요가 없다.
현금 결제(Cash Settlement) 방식의 존재
모든 선물이 실물 인도를 지원하는 것은 아니다.
- 코스피 200 선물, S&P 500 선물, VIX 변동성 지수 등은 애초에 실물이 존재하지 않는 지수형 상품이다.
- 원자재 중 일부나 금융 선물은 만기 시 실물을 주고받는 대신 만기 시점의 현물 가격과 계약 가격 간의 차액만 계산하여 계좌 잔고로 정산(현금 결제)하고 종료한다.
생각해보라. 실물 상품을 직접 인도받거나 넘겨주려면 막대한 부대비용이 발생한다. 운송비, 대규모 창고 보관료, 품질 검사 비용, 보험료 등이 수반된다. 만약 모든 계약마다 실물을 주고받아야 한다면 거래 비용이 급증하여 시장의 유동성이 고갈된다.
누가 선물 거래에 뛰어드나?
먼저 헤저(Hedger), 즉 미래의 가격 변동 위험을 고정하려는 기업이나 생산자다. 이들 중 실물이 필요한 주체는 최종 만기까지 계약을 유지해 실물을 인수하기도 하지만, 대다수는 선물 계약으로 가격 위험만 상쇄하고 실물은 평소 이용하던 기존 유통망을 통해 따로 조달한다. 실제 물건은 현물 시장에서 조달하고 선물을 활용해 관련된 비용을 통제한다.
그리고 이 시장에는 투기자/투자자(Speculator)도 있다. 가격 등락을 예측해 차액 이익을 얻으려는 참여자다. 이들은 실물 인수 능력이 없으며 오직 가격 변동 위험을 떠안고 시장에 유동성을 공급하는 역할을 한다.
토막 상식
선물거래소에서 거래되는 표준화된 선물(Futures)은 예외 없이 일일정산(Mark-to-Market, MTM) 방식으로 처리된다. MTM을 거치지 않는 거래는 거래소 선물이 아니라 장외 파생상품인 선도거래(Forwards)나 장외 스왑 등으로 분류된다.
거래소에서 거래되는 모든 선물 계약은 매 거래일 장 마감 후 정산가격(Settlement Price)을 기준으로 일일정산을 수행한다.
- 동작 방식: 당일 정산가와 직전 정산가(또는 신규 진입가) 간의 차액을 계산하여 매수자/매도자의 위탁증거금 계좌에 즉시 입금하거나 차감한다.
- MTM을 원칙으로 삼는 이유는 거래 상대방 위험(Counterparty Default Risk)을 제거하기 위함이다. 거래소 산하 청산소(Clearing House)가 매도자에게는 매수자, 매수자에게는 매도자가 되어 이행 책임을 진다. 매일 손실을 확정하고 증거금을 유지(마진콜 제도)하도록 강제해야 계약 불이행 사태를 방지할 수 있다.